• Google+

Курс гривны будет зависеть от реструктуризации госдолга Украины

1 мая 2015 г. — Банки Украины

По разным оценкам, в 2015 году Украина должна погасить от 17,5 до 23 млрд долл. США внешних долгов. При этом последняя цифра с учетом квазигосдолга была официально озвучена (признана) премьер-министром Украины. Успешная реструктуризация даже прямого внешнего госдолга способна резко улучшить платежный баланс Украины и укрепить гривну.

История вопроса

После подписания новой программы расширенного финансирования EFF с Международным валютным фондом, Минфин Украины объявил о начале реструктуризации прямого госдолга и долгов госкомпаний (квазигосдолга). Под плановую реструктуризацию попали не только украинские еврооблигации, но и внешние долги компаний и банков под контролем государства: "Укрэксимбанка", "Ощадбанка", "Укравтодора", "Укрзализныци" и других. История с квазидолгом выглядит весьма запутанной: часть долгов попадают под гарантию государства, часть автоматически переходит государству в случае дефолта госкомпании, а часть ложится на плечи государства в пределах его взноса в уставный капитал акционерного общества. Как бы не строили иностранные консультанты Минфина свою стратегию реструктуризации долгов, понятно одно: 23 млрд долл. будут растянуты во времени на 5-10 лет.  США существенно разгрузит платежный баланс Украины на 2015 год, и только за одно это стоит побороться.

Тень Москвы

Минфин РФ не устает напоминать через СМИ украинским властям, что ни на какую реструктуризацию он не согласен и в случае чего будет требовать деньги через суд. Минфин Украины отвечает ему коротко: еврооблигации в сумме трех млрд долл. США, покупателями которых выступила РФ, размещались на Ирландской фондовой бирже - соответственно, стороны будут руководствоваться в своих спорах британским правом. На практике это означает, что обе стороны вступят в борьбу за голоса на собрании кредиторов, которое и будет одобрять или не одобрять реструктуризацию долга. Чтобы собрание состоялось, необходимо собрать кворум и провести голосование. Чем больше кредиторов займет позицию, аналогичную той, которую занял Минфин РФ, тем большая вероятность срыва процесса реструктуризации. Видимо, чтобы размыть пакет, контролируемый РФ, Минфин Украины и пошел на реструктуризацию квазигосдолгов.

Риски срыва реструктуризации были достаточно велики, однако в апреле неожиданно самоорганизовались американские кредиторы - был создан комитет кредиторов во главе с Franklin Templeton. В комитет вошли Blackstone и Weil, Gotshal&Manges LLP. После создания комитета кредиторов украинская сторона неожиданно заявила о желании провести реструктуризацию по жесткому сценарию - т.е. списать часть долга. Учитывая, что Franklin Templeton и компания, консультирующая Минфин Украины по реструктуризации, относятся к связанным лицам, потенциально мы можем иметь дело с имитацией переговоров. Однако имитация переговоров в этой общей картине - не самый страшный грех.

С 2014 года Минфин РФ декларировал, что украинские евробонды принадлежат Фонду национального благосостояния РФ. Однако в процессе переговоров выяснилось, что Минфин Украины не может идентифицировать конечных владельцев пакета еврооблигаций на три млрд долл. США, а лишь знает, что пакет этот разбит между тремя депозитариями. Наличие в схеме трех депозитариев выглядит подозрительным. Так, если учитывать, что у пакета должен быть один владелец - ФНБ РФ, - возникает ряд неудобных вопросов: то ли владельцев все же три, то ли ФНБ РФ просто чрезмерно расточителен и не экономит на транзакционных издержках.

Перспективы

Очевидно, что в среде кредиторов уже образовалось два лагеря: международный, с ярко выраженным проамериканским акцентом, и пророссийский, который претендует собрать вокруг себя несогласных (недовольных) кредиторов. Слишком много сейчас факторов влияет на настроение кредиторов, чтобы точно спрогнозировать, будет реструктуризация успешной или нет. Надежды подает позитивное решение кредиторов по реструктуризации евробондов "Укрэксимбанка". Переговоры еще не завершились, но выплаты по облигациям отложены на три месяца - т.е. примерно на тот срок, которого изначально добивался Минфин. Возможно, этот срок привязан к решению по выделению очередного транша МВФ, но как бы там ни было дефолт "Укрэксимбанка" в апреле 2015 года не состоялся.

Думаю, что в 2015 году мы увидим очень похожий сценарий с переговорами по госдолгу, тем более что основная масса погашений по госдолгу приходится на вторую половину 2015 года. Ну а если мы выйдем за рамки календарного 2015 года, то страна будет иметь другой платежный баланс и, скорее всего, позитивный.

Наличие позитивного платежного баланса позволит НБУ самостоятельно наполнять золотовалютные резервы (без помощи МВФ). Эффект должен быть усилен дополнительными гарантиями на украинские займы от правительства США, а также новыми траншами МВФ. Учитывая позитивные сдвиги в торговом балансе, для достижения позитивного эффекта на валютном рынке в 2015 году Украине нужно реструктуризировать примерно 12 из 23 млрд долл. США.

Новости о реструктуризации - как позитивные, так и негативные, - будут оказывать существенное влияние на курс гривны на протяжении всего 2015 года. При этом я не ожидаю, что при реструктуризации по плану Минфина гривна укрепится выше отметки 18 грн за доллар. Однако при провале реструктуризации всплеск негатива на валютном рынке может вновь откатить гривну к отметке 25 грн за доллар.

В настоящий момент, по моему мнению, у Украины шансы провести успешно реструктуризацию составляют 70% против 30%. На пользу стране играет наличие сильного международного лагеря кредиторов во главе с Franklin Templeton, позитивное решение кредиторов по "Укрэксимбанку" и поддержка от ЕС и США, в т.ч. гарантиями. Но не будем торопиться с выводами: не в первый раз суверенные риски Украины зависят от набора геополитических факторов, которые часто выстраиваются в непредсказуемые фигуры и порождают плохо прогнозируемые сценарии.

Комментарии

blog comments powered by Disqus

Финансовый супермаркет