Аналитический обзор рынка облигаций Украины за 9 месяцев 2013 г.
22 декабря 2013 г. — НРА «Рюрік»
Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам 9 месяцев 2013 года. Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.
Условия достаточно жесткой денежно-кредитной политики в Украине ограничивают возможности заемщиков пользоваться долгосрочным финансированием под адекватные процентные ставки, которые могли бы покрываться ростом выручки и прибыльности деятельности. Кроме того, текущие макроэкономические условия и ожидания их дальнейшего осложнения обусловливают сохранение достаточно высоких кредитных и рыночных (процентных) рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты.
На отечественном рынке ценных бумаг существует существенный дефицит ликвидных ценных бумаг, обращающихся на биржевом рынке, который обуславливает низкую активность использования ценных бумаг (кроме ОВГЗ) как инструмента ликвидного залога. Это сужает возможности НБУ при рефинансировании банков и осуществления операций на открытом рынке (за исключением сделок РЕПО). Действия Правительства и НБУ создают все предпосылки для расширения внутреннего рынка государственных заимствований. Стратегия привлечения средств населения и частных инвесторов в Госбюджет с целью покрытия его дефицита, а также осуществление выплат по обязательствам прошлых лет, в том числе путем эмиссии государственных облигаций, на данном этапе являются главными факторами влияния на объемы и структуру операций с ценными бумагами.
Рост совокупного объема выполненных биржевых контрактов в январе-сентябре 2013 года, по-прежнему, происходил, в первую очередь, за счет поддержки достаточно высокой активности на рынке государственных облигаций, объем операций по которым на фондовых биржах превысил аналогичный показатель 2012 года более чем вдвое (257,29 млрд. грн. против 107,69 млрд. грн.).
НРА «Рюрик» отмечает сохранение высокого уровня закрытости рынка ценных бумаг. По последним имеющимся данным НБУ, по итогам 2012 года лишь 10,42% совокупного объема операций с ценными бумагами осуществлено на организованном рынке.
Политика борьбы с выпуском и обращением «схемных» ценных бумаг, которую развернула НКЦБФР еще в 2012 году, позволит сократить объем операций с фиктивными ценными бумагами. По данным АРИФРУ, в 2013 году из более 20 тыс. эмитентов ценных бумаг свои годовые отчеты опубликовало около 7900 эмитентов, в то время как в прошлом году этот показатель составлял около 8900. Данный факт свидетельствует о том, что в Украине из всех зарегистрированных акционерных обществ реально действует лишь третья часть, а остальные эмитентов с высокой вероятностью являются фиктивными. В связи с этим, по данным АРИФРУ, НКЦБФР планирует до конца текущего года исключить из обращения ценные бумаги около 5 тыс. эмитентов.
Организованный рынок. Объем торгов на фондовых биржах Украины по итогам первых девяти месяцев 2013 года составил 350,82 млрд. грн., что на 89,44% больше, чем за первые девять месяцев 2012 года.
В течение первых девяти месяцев 2013 года украинские финансовые рынки действовали в условиях девальвационных ожиданий, связанных с выплатой в сентябре по значительным объемам суверенных долговых обязательств Украины и административными методами регулирования валютного рынка. В условиях сокращения основных показателей реального сектора экономики, который является достаточно чувствительным к конъюнктуре внешних рынков сырья, и при отсутствии весомых предпосылок для улучшения делового климата в ближайшей перспективе, фондовый рынок реагирует на новые импульсы, смещая акценты с долевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью.
Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов. Так, в январе-сентябре 2013 года доля торгов с акциями хотя и несколько возросла (10,09% против 8,87% по итогам 2012 года), однако по сравнению с итогами 2011 года (33,68%) она существенно сократилась.
Доля операций с облигациями (облигации предприятий, государственные облигации Украины, облигации местных займов) выросла с 80,18% до 83,85% за счет увеличения доли операций с государственными облигациями (с 67,78% до 73,34%), а также доли операций с облигациями предприятий (с 9,98% до 10,26%). При этом в 2013 году продолжилось «замораживание» рынка муниципальных облигаций, доля контрактов по которым снизилась с 2,42% до 0,25%. Текущая ситуация на рынке облигаций местных займов объясняется неспособностью местных бюджетов конкурировать с государством, оттягивающим на себя львиную долю ликвидности на внутреннем рынке заимствований, а также недостаточными возможностями органов местного самоуправления рассчитаться по предварительным облигационным выпускам.
В 2013 году произошло перераспределение структуры биржевых сделок в разрезе организаторов торговли и объемов биржевых контрактов по организаторам торговли с установлением бесспорных лидеров по конкретным видам ценных бумаг. При этом концентрация организованного рынка за организаторами торговли остается высокой – на ТОП-3 организатора по объемам совершенных сделок по итогам 9 месяцев 2013 года приходилось 93,35% от совокупного объема торгов на фондовых биржах.
Если по итогам 2011 года доля сделок на УБ составляла 27,08% совокупного объема осуществленных договоров на биржевом рынке (63,87 млрд. грн.), то по итогам 2012 года – 9,12% (24,1 млрд. грн.), а по итогам января-сентября 2013 года – лишь 2,61%. Инициативу на рынке взяли другие лидеры – ФБ Перспектива и ФБ ПФТС, доли которых по результатам января-сентября 2013 года составляли 65,46% и 25,28% соответственно.
На рынке государственных облигаций безусловными лидерами по объему осуществленных операций по итогам 2012 года были ФБ Перспектива и ФБ ПФТС. При этом в течение первых девяти месяцев 2013 года произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива – с 58,91% до 79,69%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.
Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам 2012 года была ФБ ПФТС, доля которой в этом сегменте составляла 48%. В январе-сентябре 2013 года биржа увеличила свою долю до 63,74%.
Первичный рынок. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития фондового рынка. Общий объем выпусков эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных НКЦБФР, по состоянию на 01.10.2013 г. составлял 1 236,49 млрд. грн. В течение января-сентября 2013 года НКЦБФР зарегистрировала выпуски эмиссионных ценных бумаг на общую сумму 86,54 млрд. грн. (69,92 млрд. грн. за январь-сентябрь 2012 года). Среди финансовых инструментов за первые девять месяцев 2013 года наибольшие объемы выпусков было зарегистрировано по акциям (38,96%), облигациями предприятий (30,03%) и инвестиционными сертификатами паевых инвестиционных фондов (27,55%).
НКЦБФР за первые девять месяцев 2013 года зарегистрировала 183 выпуска облигаций предприятий на сумму 25,99 млрд. грн., что на 11,93% больше, чем в аналогичном периоде 2012 года. Рост первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождалось уменьшением количества зарегистрированных выпусков (256 выпусков корпоративных облигаций в январе-сентябре 2012 года). Таким образом, средний объем облигационного выпуска за первые девять месяцев 2013 года составил 142,04 млн. грн. (90,7 млн. грн. за первые девять месяцев 2012 года).
Следует отметить, что в 2012 году достаточно высокая доля эмиссии корпоративных облигаций проводилась с целью оптимизации налоговой нагрузки. При этом, по оценкам НРА «Рюрик», доля рыночных выпусков постепенно сокращается, что вызвано снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты и ростом стоимости обслуживанию выпусков облигаций.
В январе-сентябре 2013 года коммерческие банки осуществили эмиссию облигаций на общую сумму 6,34 млрд. грн., в то время как страховыми компаниями эмиссия не осуществлялась. Таким образом, тенденция последних 10 лет (наибольшим удельным весом в общем объеме зарегистрированных выпусков облигаций характеризовались облигационные выпуски предприятий) сохранилась. При этом, несмотря на последние инициативы НКЦБФР относительно повышения требований к эмитентам ценных бумаг, что, по мнению НРА «Рюрик», в большей степени касается «мелких» эмитентов, по итогам первых девяти месяцев текущего года активность эмитентов облигаций в части количества зарегистрированных выпусков несколько снизилась.
В течение первых девяти месяцев 2013 года НКЦБФР зарегистрировала несколько значительных по объему выпусков облигаций предприятий. В данный список попало 2 выпуска целевых облигаций: выпуск целевых обеспеченных облигаций серий D-I ООО «Сервис-Технобуд» на сумму 460,69 млн. грн. и выпуск целевых обеспеченных облигаций серий CC-KK ООО «Будспецсервис» на общую сумму 470,93 млн. грн. Среди процентных облигаций стоит отметить существенные по объему выпуска облигаций ГП «Государственное агентство автомобильных дорог Украины» (серии H–J на сумму 5 млрд. грн.), ООО «ЕСУ» (серия С на сумму 4,61 млрд. грн.), ПАО КБ «Приватбанк» (серия Y на сумму 3 млрд. грн.) ПАО «Укрсоцбанк» (серии I-P на сумму 2 млрд. грн.), ПАО «Укртелеком» (серия R на сумму 1,75 млрд. грн.), ГП «Энергорынок» (серия А на сумму 1,5 млрд. грн.).
Органы местного самоуправления в январе-сентябре 2013 года эмиссию облигаций не осуществляли, в то время как в 2012 году Комиссией было зарегистрировано 12 выпусков облигаций местных займов на общую сумму 6,09 млрд. грн.
В январе-сентябре 2013 года нашла свое продолжение тенденция последних лет – Министерству финансов Украины путем выпуска ОВГЗ удавалось достаточно активно привлекать средства, при этом, несмотря на наличие некоторых разрывов между объемом предлагаемых к размещению и размещенных ОВГЗ, эти разрывы были значительно уже, чем в 2010-2011 годах. Одновременно стоимость привлечения средств в бюджет через ОВГЗ в январе-сентябре 2013 года находилась примерно на уровне 2012 года, однако была значительно ниже, чем в начале 2010 года.
По данным НБУ, в январе-сентябре 2013 года Министерство финансов Украины разместило ОВГЗ на сумму 49 479,53 млн. грн., 3 756,00 млн. дол. США. и 61,11 млн. евро. Наименее успешным месяцем с точки зрения эффективности привлечения средств в бюджет за первые девять месяцев 2013 год был сентябрь: из предложенных к размещению ОВГЗ на сумму 7,75 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 14,15% удалось привлечь в бюджет лишь 2,75 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 13,69%. Наиболее успешным был июль, когда из предложенных к размещению ОВГЗ на общую сумму 9,14 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 13,38% было привлечено всю сумму с аналогичным уровнем доходности.
В январе-сентябре 2013 года наибольшим спросом среди инвесторов пользовались ОВГЗ со сроком обращения до пяти лет, тогда как в предыдущие годы объем размещенных краткосрочных бумаг, особенно до 1 года, значительно превышал инвестиции в долгосрочные ОВГЗ.
Вторичный рынок. Лидерами по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам января-сентября 2013 года были ФБ ПФТС, доля которой в общем объеме биржевых контрактов составляла 63,74%, и ФБ ПЕРСПЕКТИВА – 16,69%. При этом по всем облигациям, которые принимали участие в торгах ФБ ПФТС в январе-сентябре 2013 года, было заключено от 6 до 11 сделок, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня ликвидности рынка корпоративных облигаций.
По данным информационного агентства Cbonds, лидером по объемам сделок с ОВГЗ на биржевом и внебиржевом рынках по итогам III квартала 2013 года был Ощадбанк, в то время как Дельта Банк окончательно покинул рынок ОВГЗ (по итогам I квартала 2013 году его доля в общем объеме операций составляла 34,84%). Лидером по объемам сделок с ОВГЗ на внебиржевом рынке по итогам III квартала 2013 года также стал Ощадбанк, осуществив 27,73% совокупного объема торгов. При этом НРА «Рюрик» отмечает возвращение концентрации вторичного рынка ОВГЗ (биржевой и внебиржевой рынки) на уровень, который наблюдался по состоянию на начало 2013 года, – на ТОП-3 торговца приходилось 51,92% (52,44% в 2012 году) осуществленных сделок с ОВГЗ на ТОП-10 – 79,81% (83,08% в 2012 году).
Учитывая вышеизложенное, прогнозы НРА «Рюрик» по развитию отечественного рынка облигаций в первой половине 2014 года являются сдержанными.
Аналитический департамент НРА «Рюрик» на регулярной основе отслеживает и анализирует текущее состояние тенденции развития отечественного рынка облигаций, что находит свое отражение в соответствующих ежеквартальных аналитических обзорах.